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　　一、為什么要進行套期保值交易

　　對于線型低密度聚乙烯(LLDPE)的生產(chǎn)和經(jīng)營企業(yè)來說，市場價格的變動是影響其利潤的主要因素。LLDPE作為石油和天然氣的下游產(chǎn)品，其價格除了受石油和天然氣等價格影響外，宏觀經(jīng)濟形勢、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、汽車制造業(yè)等相關(guān)行業(yè)，都會對LLDPE市場價格產(chǎn)生不同程度的影響。

　　如表1所示，2002~2006年LLDPE國內(nèi)市場價格從6800元/噸漲到12100元/噸，年均上漲15.5%，波幅近100%;進口價格從6450元/噸漲到9056元/噸，年均上漲8.9%。如表2所示，從2002~2006年LLDPE國際市場價格也大幅上揚，從541美元/噸漲到 1200美元/噸，4年間上漲一倍多，年均漲幅達(dá)22.0%。

　　表1：2002~2006年LLDPE國內(nèi)市場價格統(tǒng)計表(單位：元/噸)

　　表2：2001~2005年LLDPE國際市場價格(東南亞及遠(yuǎn)東)(C&F)(單位：美元/噸)

　　價格的劇烈波動，給LLDPE的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和加工商的生產(chǎn)和經(jīng)營帶來了巨大風(fēng)險，LLDPE現(xiàn)貨企業(yè)迫切需要尋找一種工具來規(guī)避其生產(chǎn)和經(jīng)營面臨的市場價格風(fēng)險，這個工具就是期貨市場的套期保值交易。

　　二、什么是套期保值交易

　　期貨交易是在現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。早期的期貨商品主要是農(nóng)產(chǎn)品，如玉米、大豆等，它們從生產(chǎn)到銷售需經(jīng)過相當(dāng)長一段時間，此間商品價格可能有較大波動，給生產(chǎn)者和消費者帶來價格風(fēng)險。建立期貨市場的初衷是出于保值的需要，規(guī)避價格風(fēng)險正是期貨市場的一個基本功能，而要達(dá)到規(guī)避價格風(fēng)險目的最有效的手段就是在現(xiàn)貨交易的同時通過期貨市場進行套期保值交易。

　　套期保值(Hedging，又稱“對沖”)是一種以規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為，通過在期貨市場和現(xiàn)貨市場進行反向操作來實現(xiàn)。由于期貨和現(xiàn)貨市場價格走勢基本一致，一個市場盈利，則另一個市場虧損，盈虧相抵后使得交易者收益穩(wěn)定在預(yù)期水平。根據(jù)在期貨市場上操作方式不同，套期保值可分為買入套期保值(Long Hedging)和賣出套期保值(Short Hedging)。

　　買入套期保值是指套期保值者先在期貨市場買入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，然后在該套期保值者在現(xiàn)貨市場上實際買入該種現(xiàn)貨商品時，在期貨市場上賣出原先買入的該商品的期貨合約，從而為其在現(xiàn)貨市場上買進現(xiàn)貨商品的交易進行保值。

　　賣出套期保值是指套期保值者先在期貨市場賣出與其將在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，然后在該套期保值者在現(xiàn)貨市場上實際賣出該種現(xiàn)貨商品時，在期貨市場上買入原先賣出的該商品的期貨合約，從而為其在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨商品的交易進行保值。

　　LLDPE生產(chǎn)和流通過程各個環(huán)節(jié)的參與者都可以利用套期保值操作來規(guī)避價格波動風(fēng)險：

　　LLDPE生產(chǎn)企業(yè)可以利用LLDPE期貨規(guī)避其產(chǎn)品的價格風(fēng)險。LLDPE 生產(chǎn)企業(yè)從采購原料開始到生產(chǎn)出產(chǎn)品需要經(jīng)過一段時間，在這段時間內(nèi)，產(chǎn)品價格的變化將給企業(yè)帶來風(fēng)險，企業(yè)在原料采購價格和原料進廠后，可以通過期貨市場進行賣出套期保值操作。

　　LLDPE貿(mào)易企業(yè)可以利用LLDPE期貨規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營的價格風(fēng)險。如果已經(jīng)和LLDPE生產(chǎn)企業(yè)簽訂采購合同，可以通過期貨市場進行賣出套期保值操作(參見例4)。如果已經(jīng)和LLDPE加工企業(yè)簽訂銷售合同，可以通過期貨市場進行買入套期保值操作。

　　LLDPE加工企業(yè)(薄膜生產(chǎn)企業(yè)、電線電纜生產(chǎn)企業(yè)、管材生產(chǎn)企業(yè)、涂層制品生產(chǎn)企業(yè)等)可以利用LLDPE期貨來規(guī)避其原料的價格風(fēng)險。如果LLDPE加工企業(yè)的下游產(chǎn)品已經(jīng)簽訂了銷售合同，它們可以通過期貨市場進行買入套期保值操作來規(guī)避原料價格上漲的風(fēng)險。

　　三、套期保值交易注意事項

　　1.必須密切關(guān)注基差的變化

　　套期保值交易之所以能夠規(guī)避市場價格風(fēng)險，在于期貨市場價格和現(xiàn)貨市場價格走勢基本一致，由于套期保值在兩個市場上進行的操作剛好相反，在一個市場出現(xiàn)盈利，在另一個市場產(chǎn)生虧損，盈虧相互抵消，從而實現(xiàn)回避價格風(fēng)險的目的。但是，期貨市場和現(xiàn)貨市場價格走勢可能不完全一致，這種不一致帶來的風(fēng)險就是基差(basis)風(fēng)險。

　　基差是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品期貨合約價格之差，即：基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。例如，2006年12月11日大連的玉米現(xiàn)貨價格是1510元/噸，當(dāng)日2007年5月份玉米期貨合約的收盤價是1597元/噸，則基差是-87元/噸?；羁梢允钦龜?shù)也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價格是高于還是低于期貨價格。在期貨市場價格和現(xiàn)貨市場價格走勢完全一致的情況下，基差是不變的，但是，如果二者走勢不完全一致，基差則會發(fā)生變化。

　　基差如何影響套期保值效果呢?我們假設(shè)在期貨市場建倉時某一特定商品的現(xiàn)貨價格是P0，期貨價格是F0，基差為B0，則建倉時的基差為B0=P0-F0;假設(shè)在期貨市場平倉時現(xiàn)貨價格是P1，期貨價格是F1，基差為B1，則平倉時的基差為B1=P1-F1。

　　對于買入套期保值者，價格變化帶來的總盈虧=現(xiàn)貨市場盈虧+期貨市場盈虧=(P0-P1)+(F1-F0)=(P0-F0)-(P1-F1)=B0-B1

　　如果基差不變，則B1=B0，期現(xiàn)盈虧完全相抵，套期保值操作將會實現(xiàn)預(yù)期效果;如果基差變大，則B1>B0，則買入套期保值者的總盈虧為負(fù)，套期保值操作將會存在基差風(fēng)險;如果基差變小，則B1<B0，則買入套期保值者的總盈虧為正，套期保值操作的效果將會超出預(yù)期，有額外盈利。

　　對于賣出套期保值者來說，結(jié)論恰好相反，價格變化帶來的總盈虧=現(xiàn)貨市場盈虧+期貨市場盈虧=(P1-P0)+(F0-F1)=(P1-F1)-(P0-F0)=B1-B0。

　　如果基差不變，則B1=B0，期現(xiàn)盈虧完全相抵，套期保值操作將會實現(xiàn)預(yù)期效果;如果基差變大，則B1>B0，則賣出套期保值者的總盈虧為正，套期保值操作的效果超出預(yù)期，有額外盈利;如果基差變小，則B1<B0，則賣出套期保值者的總盈虧為負(fù)，套期保值操作將會存在基差風(fēng)險?；钭兓瘜μ灼诒Ｖ挡僮餍Ч挠绊懭缦卤硭荆?/p>

　　因此，對于賣出套期保值者來說，最希望見到的結(jié)果是基差變大，當(dāng)基差變大時，企業(yè)的賣出套期保值就會有額外盈利;反之，對于買入套期保值者來說，最希望見到的結(jié)果是基差變小。

　　2.套期保值數(shù)量原則上應(yīng)與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)

　　進行套期保值時，在期貨市場上賣出和買入的合約數(shù)量必須根據(jù)現(xiàn)貨經(jīng)營情況來制定，原則上應(yīng)該與現(xiàn)貨經(jīng)營數(shù)量相當(dāng)，不能超出現(xiàn)貨經(jīng)營數(shù)量，超出部分則變成投機行為，違背了企業(yè)參與期貨市場套期保值交易的初衷。

　　但是，由于期貨市場價格的變化幅度和現(xiàn)貨市場價格的變化幅度不完全相同，為達(dá)到最佳的套期保值效果，期貨套期保值數(shù)量一般會小于現(xiàn)貨經(jīng)營數(shù)量。

　　3.套期保值交易的目的是為了追求穩(wěn)定收益

　　套期保值操作在避免價格不利變動帶來風(fēng)險的同時，也放棄了價格有利變動帶來的收益。如果選擇進行套期保值操作，可能會比不進行套期保值操作獲得的收益小，但進行套期保值的目的是回避價格風(fēng)險，保持生產(chǎn)和經(jīng)營的可持續(xù)發(fā)展，而不是獲得最高收益。基于這個目的從事套期保值交易，套期保值者得到的理想結(jié)果只能是現(xiàn)貨和期貨市場的虧損和盈利相抵，將收益穩(wěn)定在預(yù)期水平。

　　在成功的套期保值操作中，期貨交易部分也可能產(chǎn)生虧損。如例2中，企業(yè)在期貨市場產(chǎn)生虧損，但在現(xiàn)貨市場產(chǎn)生額外盈利，盈虧相抵后，實現(xiàn)了企業(yè)預(yù)期的收益，即為成功的套期保值操作。

　　也許有人會問：既然套期保值中期貨交易部分因為基差的存在可能產(chǎn)生虧損，那么是不是還不如只做現(xiàn)貨交易?實際上，企業(yè)如果在經(jīng)營中只進行現(xiàn)貨交易，會因無法對后市價格走勢進行準(zhǔn)確判斷而使企業(yè)經(jīng)營完全暴露在現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險之中，期貨套期保值交易則為現(xiàn)貨交易提供了有效的價格保護，使企業(yè)不論后市價格如何變化，都能實現(xiàn)穩(wěn)定的預(yù)期收益。同樣是例2，如果大豆現(xiàn)貨市場價格后期上漲，同樣的套期保值操作結(jié)果就會變成在期貨市場盈利、在現(xiàn)貨市場虧損，企業(yè)同樣可以規(guī)避價格風(fēng)險;而對于沒有進行套期保值操作的企業(yè)來說，則會遭到重大損失。當(dāng)然，對例2中在期貨市場的盈虧分析只是一種事后分析，任何企業(yè)當(dāng)初在決定是否進行套期保值操作時都是無法準(zhǔn)確判斷后市行情的。企業(yè)選擇套期保值交易就是為了追求穩(wěn)定收益，只要最終實現(xiàn)了預(yù)期目的，就是成功的操作。

　　也許有人會把某一次套期保值交易的結(jié)果與原來沒有進行套期保值交易的結(jié)果進行對比，錯誤地認(rèn)為，在期貨市場的交易必須贏利才是成功的套期保值操作。實際上，評價套期保值操作成功與否，應(yīng)該綜合在一段時期內(nèi)在期貨市場和在現(xiàn)貨市場操作的整體收益來看是否實現(xiàn)了穩(wěn)定預(yù)期收益的目的，而不能單純在一次操作中只關(guān)心在期貨市場贏利與否。

　　4.套期保值不等于實物交割

　　有人認(rèn)為，賣出套期保值就是在期貨市場出售貨物，買入套期保值就是通過期貨市場采購現(xiàn)貨。實際上，雖然期貨市場可以通過實物交割來了結(jié)持倉，但并不是所有的套期保值者都需要通過在期貨市場進行實物交割來了結(jié)持倉。交易者在期貨市場進行套期保值，只是為了鎖定預(yù)期收益或采購成本，在結(jié)束現(xiàn)貨交易的同時在期貨市場平倉了結(jié)對應(yīng)的持倉，就可以達(dá)到回避價格風(fēng)險的目的，這也正是期貨合約與中遠(yuǎn)期合同的區(qū)別之處和期貨市場的魅力所在。是否選擇交割應(yīng)該綜合考慮基差變化、交割費用等多種因素，畢竟期貨交割是有成本的，參與交割還將面臨如運輸、貨物質(zhì)量差異和資金等不確定性因素。

　　與此相關(guān)的一個問題是，當(dāng)期現(xiàn)貨市場基差偏離正常值時，通常是期貨市場價格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場價格，投資者買入現(xiàn)貨后，在期貨市場賣出并進行實物交割，獲取額外利潤，有人把這種操作歸為套期保值。嚴(yán)格地講，這是一種期現(xiàn)套利行為。期現(xiàn)套利使得期貨價格和現(xiàn)貨價格趨于一致，促進了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，使得期貨價格更加合理，但它與套期保值操作的區(qū)別在于，前者目的在于利用期現(xiàn)價差獲取投機利潤，后者在于規(guī)避原料或產(chǎn)品的價格風(fēng)險。

　　(本文轉(zhuǎn)載自廣州期貨)